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6月20日，红杉美国合伙人David Chan发布了最新文章《AI’s $600B Question》，也是继去年9月发表《AI’s $200B Question》后的最新思考。

　　来源：中国基金报

　　中国基金报 泰勒

　　大家好，一起看看周末大事，以及券商老师们的最新研判。

　　周末大事

　　1、二十届三中全会《决定》全文出炉

　　新华社7月21日受权全文播发《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。其中多次提及金融和资本市场。

　　具体包括：

　　完善促进资本市场规范发展基础制度。

　　深化金融体制改革。加快完善中央银行制度，畅通货币政策传导机制。积极发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务。完善金融机构定位和治理，健全服务实体经济的激励约束机制。发展多元股权融资，加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重。优化国有金融资本管理体制。

　　健全投资和融资相协调的资本市场功能，防风险、强监管，促进资本市场健康稳定发展。支持长期资金入市。提高上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度。建立增强资本市场内在稳定性长效机制。完善大股东、实际控制人行为规范约束机制。完善上市公司分红激励约束机制。健全投资者保护机制。推动区域性股权市场规则对接、标准统一。

　　制定金融法。完善金融监管体系，依法将所有金融活动纳入监管，强化监管责任和问责制度，加强中央和地方监管协同。建设安全高效的金融基础设施，统一金融市场登记托管、结算清算规则制度，建立风险早期纠正硬约束制度，筑牢有效防控系统性风险的金融稳定保障体系。健全金融消费者保护和打击非法金融活动机制，构建产业资本和金融资本“防火墙”。推动金融高水平开放，稳慎扎实推进人民币国际化，发展人民币离岸市场。稳妥推进数字人民币研发和应用。加快建设上海国际金融中心。

　　扩大自主开放，有序扩大我国商品市场、服务市场、资本市场、劳务市场等对外开放。

　　2、中共中央：抓紧打造自主可控的产业链供应链 健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制

　　新华社受权发布《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》。其中提到，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用。建立产业链供应链安全风险评估和应对机制。完善产业在国内梯度有序转移的协作机制，推动转出地和承接地利益共享。建设国家战略腹地和关键产业备份。加快完善国家储备体系。完善战略性矿产资源探产供储销统筹和衔接体系。

　　3、中共中央：改革房地产开发融资方式和商品房预售制度 完善房地产税收制度

　　《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》提到，加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式。加大保障性住房建设和供给，满足工薪群体刚性住房需求。支持城乡居民多样化改善性住房需求。充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，因城施策，允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准。改革房地产开发融资方式和商品房预售制度。完善房地产税收制度。

　　4、国常会：研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施

　　李强7月19日主持召开国务院常务会议，研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施。会议指出，大规模设备更新和消费品以旧换新牵引性带动性强，加大政策支持力度有利于更好释放内需潜力。会议决定，统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新。优化设备更新项目支持方式，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，降低申报门槛，简化审批流程。

　　5、证监会：坚持用改革的办法破解制约资本市场平稳健康发展的深层次矛盾和问题 增强资本市场内在稳定性

　　7月19日，中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委（扩大）会议，传达学习党的二十届三中全会精神，研究贯彻落实措施。会议强调，资本市场是改革的产物，也是在改革中不断发展壮大的。这次全会对全面深化资本市场改革作出明确部署。证监会系统要自觉坚持和维护党中央对资本市场工作的集中统一领导，紧紧围绕推进中国式现代化这个中心任务，牢牢把握高质量发展这个新时代的硬道理，突出强本强基、严监严管，坚持以改革助稳定、促发展、优服务、强队伍，坚定不移把全面深化资本市场改革推向前进。

　　6、证监会：引导更多资源要素向新质生产力集聚

　　7月19日，证监会党委传达贯彻党的二十届三中全会精神，会议强调，要进一步增强资本市场对科技创新的包容性、适配性，培育壮大耐心资本，做好金融“五篇大文章”，引导更多资源要素向新质生产力集聚。

　　7、央行：支持提升上海国际金融中心能级 巩固提升香港国际金融中心地位

　　中国人民银行党委书记、行长潘功胜7月19日主持召开党委会议，传达学习习近平总书记在党的二十届三中全会上的重要讲话精神和全会精神，研究部署贯彻落实举措。会议强调，建设更高水平开放型金融新体制，积极参与全球经济金融治理。深化金融领域制度型开放，促进贸易和投融资便利化。支持提升上海国际金融中心能级，巩固提升香港国际金融中心地位，建设强大的国际金融中心。稳慎扎实推进人民币国际化，完善离岸人民币市场建设，提升跨境人民币业务服务实体经济的能力。加强宏观经济政策协调，提升我国在重大国际金融规则、标准制定中的话语权和影响力。

　　8、央行：健全货币政策沟通机制 有效稳定和引导市场预期

　　中国人民银行党委书记、行长潘功胜7月19日主持召开党委会议，传达学习习近平总书记在党的二十届三中全会上的重要讲话精神和全会精神，研究部署贯彻落实举措。会议强调，始终保持货币政策稳健性，充实货币政策工具箱，完善货币政策传导机制，提高资金使用效率，为经济持续回升向好和高质量发展营造良好的货币金融环境。完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。健全货币政策沟通机制，有效稳定和引导市场预期。

　　9、上交所、中证指数公司：7月25日正式发布上证科创板医疗指数和上证科创板人工智能指数

　　为深入学习贯彻党的二十届三中全会精神，把进一步全面深化改革的战略部署转化为推进中国式现代化的强大力量，推进落实“科创板八条”，进一步丰富科创板指数体系，服务新质生产力发展。上海证券交易所和中证指数有限公司将于2024年7月25日正式发布上证科创板医疗指数和上证科创板人工智能指数，为市场提供更丰富的科创板投资标的。

　　10、上交所和中证指数有限公司将于8月20日正式发布上证科创板200指数

　　为及时反映科创板上市证券的表现，为市场提供多维度投资标的和业绩基准，上海证券交易所和中证指数有限公司将于2024年8月20日正式发布上证科创板200指数。上证科创板200指数从上海证券交易所科创板中选取市值偏小且流动性较好的200只证券作为样本。上证科创板200指数与上证科创板50成份指数、上证科创板100指数共同构成上证科创板规模指数系列，反映科创板市场不同市值规模上市公司证券的整体表现。

　　券商最新研判

　　1、中信证券：市场流动性拐点已现

　　市场拐点的三大类信号仍在陆续验证。政策方面，三中全会改革类政策信号已明确，提振市场中长期风险偏好，短期稳内需与稳房价的政策有望在月末政治局会议明确，市场流动性也已经在逐步改善；外部方面，美国大选局势逐渐明朗，特朗普胜选的概率相对较高，国内自主可控和提振内需的政策预期不断增强；价格方面，内需不足约束下信号仍需观察。随着三大信号继续逐步验证，当前市场流动性拐点已现，三季度有望进一步迎来市场拐点，红利策略将持续分化，待市场拐点出现后再转向绩优成长。

　　2、中信建投策略：海外渐变，收缩战线

　　国内弱现实格局延续，外部环境面临挑战，需做好准备美国经济下行+特朗普交易的潜在影响继续发酵：中国对美出口短期业绩可能仍有抢跑效应，但股票估值承压，国际定价的资源品稳定性边际下行，对资源红利股的估值修复构成挑战，红利股或进一步往稳定红利收缩聚焦。内需企稳仍需等待，科技分化，公募对电子的配置拥挤度已现上升，进攻点暂时稀缺。我们认为短期战术上宜以守为主，等待布局良机。重点关注：电信运营商、电力、有色、电子、银行、地产等。

　　3、申万宏源策略：政策筹谋全局，市场着眼当下

　　全球“两个经济循环”的格局日渐明晰：一边是高通胀激励社会活力，完善制造业体系；另一边是强供给带来强竞争力，外循环开拓进取，内循环防风险、守底线。三中全会政策布局与时代背景相契合，我们关注三个要点：1． 市场机制作用“必须更好发挥”，同时“法治是重要保障”，市场化要兼顾风险防范；2． 宏观调控、政府治理科学有效，既是改革政策，也是对政策有效执行的强调；3． 对外开放是中国发展观的输出，也是共享中国发展成果的邀请函，直接服务于外循环拓展。

　　“特朗普交易”（定义：市场基于目前特朗普胜选美国总统的可能性较高，据此推演后续经济、基本面变化采取的交易）：不抱侥幸心理，但肯定还有腾挪空间。特朗普经济政策存在矛盾，执行需有先后之别，先降通胀、促降息，才可能推进移民政策和贸易保护政策。而压降油价是抗通胀的唯一抓手。特朗普对中东关注度提升，政策矛盾点更多，中国对外开放政策有腾挪空间。

　　维持三季度弱势震荡，四季度指数中枢抬升的判断。高股息调整结构的拆解：特朗普交易对能源的负面影响不要抱侥幸心理。而微观结构有优势的（沪深300指数权重-公募重仓权重）红利资产仍有韧性；其他红利资产顺势调整。短期信创有事件性交易机会，但三季度景气科技向上空间有限，后续市场弱势可能延续，三季度高股息投资还有机会。

　　继续提示，四季度是成长行情更有利的窗口，关注新能车电池链和汽车IT、科创并购重组、出口链修复的投资机会。

　　4、民生策略：不盲目高低切换

　　7月17日起，黄金连续三天回调，可能反映了两种预期：第一，这是市场对“软着陆”场景的定价，衰退风险并未出现；第二，市场预期更严峻的“流动性冲击”环境，市场把“特朗普交易”定义为“拜登交易”的反面，宏观层面上则是政府加杠杆、流动性宽松的反面，那么未来可能发生类似2020年3月和2008年9月的流动性冲击再现，盲目的高低切换并无意义。

　　我们更倾向于做如下理解和应对：“特朗普交易”一定程度是4月以来全球实物消耗放缓的预期的极致化演绎，前期加速了资源股的调整过程，后续对韧性的定价将回归。坚守实物消耗类资产：第一，资源相关：包括能源（油、煤炭）、有色金属（铜、铝、黄金）、船运行业（油运、干散、造船）等；第二，超额收益并不依赖于主动偏股基金配置的内卷+绝对低估值的银行；第三，机构投资者减持较多，阶段性有边际变化的计算机自主可控相关领域；第四，底部有望出清的行业：轨交设备、制冷空调设备。

　　5、中银策略：科技性价比正在提升

　　本周市场在三中全会改革预期以及海外降息预期等因素的影响下延续上周回升态势。6月美通胀、零售数据引发基本面走弱担忧，海外降息交易再度升温。

　　截至当前，根据FedWatch数据，美联储9月份降息25个基点至5.00%~5.25%区间的概率为93.3%，届时降息幅度达到50个基点的可能性为6.7%。美联储降息周期的开启一方面有望打开国内货币政策空间，另一方面也意味着海外经济动能边际走弱、非美资产性价比提升。

　　年初以来出口链相对收益较为显著，下半年来看，出口链相关板块或将面临海外需求走弱等冲击，短期不确定性有所增加。相较之下，前期低估的科技板块在行业景气及估值低位等因素的催化下短期性价比更具优势。降息预期升温，也有望对科技股估值带来提振，短期来看科技股性价比正处于提升阶段。

　　6、招商策略：三中全会召开后A股有哪些机会变化

　　我们建议重点关注：1）新质生产力：新质生产力是高质量发展的内在要求和重要着力点，本次三中全会对其进行重点着墨，并提到“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”；2）财税体制改革：本次发布会对财税体制改革如何改进行了进一步的透露，重点在于呵护地方财力，有利于缓解当前土地出让金向上弹性较弱背景下的地方财政压力；3）国企改革：本次全会提到要“推动国有资本和国有企业做强做优做大”。

　　7、海通策略：三中全会对市场的启示

　　①二十届三中全会以经济体制改革为牵引，重点部署经济、科技、教育、民生等各领域改革任务，有望激发全社会内生动力和创新活力。②参考历史，本届三中全会有望通过改革预期提振市场风险偏好，从中长期维度树立基本面信心。③产业层面新质生产力是本次改革亮点之一，以高水平科技自立自强为主线，市场层面重点关注中高端制造及科技制造投资机会。

　　8、中金策略：改革红利助力信心回稳

　　本周A股市场震荡上行，大盘风格表现较好，成长、中小盘风格表现偏弱。

　　从近期的市场表现来看，我们在7月中旬发布的报告中认为“中国资产关注度有望重新回升”，A股主要指数自5月下旬经历持续调整后近期展开反弹，沪深300指数已连续9个交易日收阳，尤其三中全会召开期间表现较好。我们认为近期市场企稳主要受到内外部积极因素的综合影响，中长期改革红利预期助力投资者信心修复。

　　展望后市，我们认为2月份以来的修复行情虽面临波折但并未结束，当前A股市场整体估值仍处于历史偏阶段性底部时期，伴随下半年稳增长政策加码结合中长期改革红利，对A股后续表现无需悲观。

　　配置方面，中报业绩披露期，业绩好于市场预期的板块和个股有望有相对表现；景气提升结合改革及政策支持，关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；外需仍有韧性，在此背景下出口链行业和全球定价资源品有继续配置机会；红利资产中长期逻辑未变，但未来需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性。

　　9、华西策略：A股中字头高股息率策略是否依旧有效？

　　宏观基本面来看，6月经济数据显示当前仍面临需求不足和地产偏弱的制约，因此国内政策仍需适度宽松。下半年国内降息仍有空间，短期无风险利率的上行对A股的影响可能有限。海外方面，11月美国大选临近，大国关系可能扰动市场情绪，而中字头、高股息板块具备较好的安全边际。从股息率利差角度看，当前中证红利股息率相对十年前国债收益率的利差仍处在历史相对高位，并且在债券市场波动加大的时期，高股息资产是长线资金重要配置方向。

　　10、国君策略：蓝筹与非蓝筹

　　中国股市底部反弹，震荡为主保持耐心。7月初国泰君安策略研判股市有望反弹，方向在科技蓝筹和大盘价值，科创50指数从底部反弹8.5%、沪深300指数反弹4.5%。但股市运行也依然面临诸多结构性约束：1）两市交投活跃度不高，成交量并未跟上指数反弹；2）行情极致分化，仅大盘蓝筹类股票价格出现修复，中小市值股表现落后。这折射出市场对经济环比放缓的疑虑，以及在地缘政治摩擦与严格监管态势之下投资者心态更趋于保守而不是冒险。不过，有利因素在于在前期市场持续下跌调整后交易结构加快出清，负向因素逐步计价；上证股指当前以横盘震荡为主，下有底上有顶，如遇调整可逆向布局。

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责任编辑：杨红卜 股票配资学习网